(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：2021 年恒生科技指數(shù)累計(jì)跌幅33.2%，2022 年初至2 月8 日，恒生科技指數(shù)累計(jì)下跌2.3%。目前市場對港股消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)板塊（恒生科技指數(shù)主要成分股）關(guān)注度較高，并具有較大分歧。
觀點(diǎn)如下：
展望2022 年，從市場流動(dòng)性角度，港股整體走勢受美聯(lián)儲貨幣政策影響較大。
目前市場預(yù)期2022 年美聯(lián)儲將采取加息以及縮表的貨幣政策，其中預(yù)期3 月開始加息，到2022 年12 月或?qū)⒅辽偌酉?-5
次；預(yù)期最早在年中縮表，最遲在年末。對于港股互聯(lián)網(wǎng)板塊，根據(jù)我們于1 月18
日發(fā)布的報(bào)告《騰訊控股2021年復(fù)盤：股價(jià)韌性強(qiáng)于市，強(qiáng)監(jiān)管無礙微信價(jià)值》，美聯(lián)儲貨幣政策對當(dāng)下騰訊股價(jià)負(fù)面影響較??；對于阿里巴巴、美團(tuán)、京東、網(wǎng)易、快手、B
站、百度、微博等在港上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲貨幣政策或?qū)竟蓛r(jià)有負(fù)面影響，對投資機(jī)構(gòu)而言，建議繼續(xù)觀望，等3
月加息落地后再做投資決策。
當(dāng)下市場對消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)（港股互聯(lián)網(wǎng)板塊以消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司為主）發(fā)展以偏概全。市場預(yù)期消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入成熟發(fā)展階段，主要邏輯為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)以及人均用戶時(shí)長均處于高位且提升緩慢。事實(shí)上，根據(jù)分發(fā)場景，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)可以分為內(nèi)容分發(fā)以及服務(wù)分發(fā)兩大類。其中內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)，包括資訊、網(wǎng)文、長視頻、短視頻、直播、音樂及有聲書、游戲等細(xì)分賽道，滿足用戶殺時(shí)間的需求，分發(fā)效率的核心是吸引用戶注意力，用戶使用時(shí)長越高，用戶粘性越強(qiáng)；而在服務(wù)（如電商、餐飲外賣、交通出行、在線醫(yī)療、家政、汽車服務(wù)等）場景下時(shí)，用戶關(guān)注點(diǎn)在于便捷性、準(zhǔn)確性、即時(shí)性，分發(fā)效率的核心是用戶使用頻率，使用頻率越高則用戶粘性越強(qiáng)。
（1）內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)板塊尚未擺脫燒錢模式或者迭代發(fā)展出新業(yè)態(tài)。用戶碎片化時(shí)間的確被內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司充分填充。盡管抖音、快手用戶時(shí)長增速依舊較高，喜馬拉雅、B
站等內(nèi)容社區(qū)的用戶數(shù)增長依舊較快。但市場不再認(rèn)可燒錢獲取用戶的增長模式。我們認(rèn)為，如果相關(guān)公司能夠擺脫燒錢模式或者迭代發(fā)展出新業(yè)態(tài)，依舊能獲得市場認(rèn)可，呈現(xiàn)投資機(jī)會?？焓帧
站等內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)公司均在3 月中下旬披露2021 年年報(bào)。對投資機(jī)構(gòu)而言，我們建議等相關(guān)公司發(fā)布年報(bào)后再做投資決策。
（2）生活服務(wù)類細(xì)分互聯(lián)網(wǎng)賽道滲透率低且變現(xiàn)順暢。目前國內(nèi)餐飲外賣、網(wǎng)約車、社區(qū)團(tuán)購、一體化線上線下汽車服務(wù)等細(xì)分賽道滲透率還處于較低水平，例如2020
年國內(nèi)餐飲外賣滲透率16.8%（據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局數(shù)據(jù)）。相比內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)公司一般以廣告、直播等為主要變現(xiàn)模式，生活服務(wù)類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)向用戶提供服務(wù)過程中嵌入交易環(huán)節(jié)，收取服務(wù)費(fèi)或者抽傭作為主要收入來源，具有良好的現(xiàn)金流特性。除美團(tuán)已經(jīng)在港上市，滴滴出行、途虎養(yǎng)車（擬上市）、快狗打車（擬上市）等公司均處于香港上市進(jìn)程中。對于騰訊控股，我們于2021
年12 月21
日發(fā)布的報(bào)告《騰訊專題：微信的本質(zhì)價(jià)值是分發(fā)》中總結(jié)到：微信憑借小程序，升級搜索分發(fā)以及或推出輸入法分發(fā)模式，呈現(xiàn)由分發(fā)內(nèi)容向分發(fā)服務(wù)轉(zhuǎn)變趨勢。我們認(rèn)為，生活服務(wù)類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍處于虧損階段，但由于處于擴(kuò)張期且滲透率較低，市場對燒錢獲取用戶的模式具有更高的容忍度。
投資建議：阿里巴巴、快手、美團(tuán)、B 站等互聯(lián)網(wǎng)公司或受到美聯(lián)儲加息影響，看好生活服務(wù)類互聯(lián)網(wǎng)賽道，維持騰訊控股“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）中國對互聯(lián)網(wǎng)巨頭持續(xù)加強(qiáng)反壟斷；（2）美國貨幣政策出現(xiàn)較大調(diào)整。
20220210-東興證券-傳媒行業(yè)港股消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)2022年展望：看好生活服務(wù)類互聯(lián)網(wǎng)賽道.pdf
